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中航證券有限公司鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對驕成超聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績增速亮眼，復(fù)合集流體滾焊設(shè)備放量在即》，本報告對驕成超聲給出買入評級，當(dāng)前股價為128.75元。

驕成超聲(688392)
業(yè)績概要：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收5.22億元，同比增長40.97%；歸母凈利潤1.11億元，同比增長59.95%。202301公司實現(xiàn)營收1.62億元，同比增長76.46%，歸母凈利潤0.31億元，同比增長69.01%。
動力電池景氣持續(xù)帶動公司業(yè)績高增，耗材成長屬性愈發(fā)明顯。
受益于國內(nèi)新能源電池行業(yè)設(shè)備需求快速增長，2022年公司實現(xiàn)營收5.22億元，同比增長41.25%。分產(chǎn)品來看，動力電池超聲波焊接設(shè)備收入同比+63.59%至3.2億元主要系下游需求旺盛、公司相關(guān)設(shè)備快速放量，毛利率55.47%、同比+4.92pcts；配件收入同比+63.79%至0.99億元，占營收比重從2021年的16.29%提升至18.93%，我們認(rèn)為，配件具備耗材屬性，未來將隨著存量設(shè)備增加持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模；動力電池制造自動化系統(tǒng)收入受客戶結(jié)構(gòu)及擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏影響收入同比下滑6.37%，營收占比11.74%；檢測及其他設(shè)備、汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備等其他業(yè)務(wù)占比較小
復(fù)合集流體催生超聲波滾焊新需求，看好產(chǎn)業(yè)化加速帶來業(yè)績高增。
復(fù)合集流體具有安全性高、能量密度高、理論成本低等優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用正在加快；其電池前段工藝中增加轉(zhuǎn)印焊環(huán)節(jié)，據(jù)我們往期報告測算，若2025年復(fù)合集流體電池滲透率達(dá)19.8%，滾焊產(chǎn)線需求約15億元。公司超聲波滾焊自動線可實現(xiàn)鋰電池復(fù)合集流體高速焊接，解決箔材斷帶、糾偏精度、焊后質(zhì)量檢測等問題，目前已經(jīng)實現(xiàn)小批量產(chǎn)。我們認(rèn)為，超聲波滾焊為復(fù)合集流體新技術(shù)的關(guān)鍵增量環(huán)節(jié)，公司相關(guān)技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先、具備較強競爭優(yōu)勢，未來隨著復(fù)合集流體規(guī)模量產(chǎn)，公司訂單及業(yè)績有望迎來高增。
IGBT、高壓線束超聲波焊接等進(jìn)展順利，平臺型布局逐漸顯現(xiàn)
202301公司研發(fā)投入約0.24億元，同比增長88.48%，占營收的比重約為14.5%，主要投向為發(fā)生器、超聲波滾焊設(shè)備、IGBT焊接設(shè)備、線束端子機開發(fā)、大圓柱超聲波應(yīng)用工藝等，多個項目已處于中試或小批量產(chǎn)階段?？蛻敉卣挂草^為順利，汽車線束領(lǐng)域，公司客戶包括比亞迪、均勝電子、安費諾、泰科電子、滬光股份等知名企業(yè)；半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司已積累了中車時代、振華科技、英飛凌、廣東芯聚能、安世半導(dǎo)體等知名客戶。我們認(rèn)為，公司在超聲波領(lǐng)域底層技術(shù)積淀深厚、具備橫向拓展能力，隨著公司新研發(fā)方向順利應(yīng)用，業(yè)績有望逐漸增厚，成長天花板將進(jìn)一步打開。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2023-25年實現(xiàn)營收7.85億元/11.82億元/15.25億元，歸母凈利潤1.71億元/2.68億元/3.77億元，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率為64X/41X/29X，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
市場容量相對較小、動力電池擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、客戶集中度高與大客戶依賴風(fēng)險、產(chǎn)品及技術(shù)選代不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券范方舟研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.45%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為59.89。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為140.31。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，驕成超聲（688392）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）