摩根士丹利G10外匯策略主管戴維?亞當(dāng)斯（David Adams）表示，該行預(yù)計(jì)到明年年底美元將大幅下跌。原因在于投資者可能會(huì)重新評(píng)估美國(guó)長(zhǎng)期利率的下跌幅度，并加大對(duì)沖力度以應(yīng)對(duì)美元走弱風(fēng)險(xiǎn)。

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該行預(yù)計(jì)，到2026年底，美元指數(shù)（DXY）將跌至89，較當(dāng)前的99.7下跌約10%。美元下跌預(yù)計(jì)將呈全面態(tài)勢(shì)：歐元對(duì)美元匯率將從當(dāng)前的1：1.1533升至1：1.27；英鎊對(duì)美元匯率將從當(dāng)前的1：1.3111升至1：1.47；與此同時(shí)，美元對(duì)日元匯率將從當(dāng)前的1：154跌至1：124。

亞當(dāng)斯稱：“我們所預(yù)期的是幅度較大的匯率變動(dòng)?！?/p>

這一觀點(diǎn)背后的關(guān)鍵因素是，摩根士丹利認(rèn)為投資者低估了美國(guó)聯(lián)邦基金利率的“中性利率”。中性利率指既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)的利率水平，是判斷未來(lái)利率變動(dòng)空間的重要指標(biāo)。

他表示，移民改革導(dǎo)致的就業(yè)增長(zhǎng)放緩“可能會(huì)對(duì)中性利率及經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率產(chǎn)生顯著影響”。

亞當(dāng)斯指出，通過(guò)將10年期美國(guó)國(guó)債收益率拆解為利率預(yù)期和期限溢價(jià)，摩根士丹利測(cè)算發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)10年美國(guó)聯(lián)邦基金利率均值將為3.75%。本周美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)后，當(dāng)前該利率區(qū)間為3.75%至4%。

相較于美聯(lián)儲(chǔ)9月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，這一測(cè)算值“顯著偏高”——美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率為3.0%。摩根士丹利自身測(cè)算的中性利率（假設(shè)通脹均值為2.0%）也更低，約為2.8%。

亞當(dāng)斯表示，因此市場(chǎng)認(rèn)為“利率降至極低水平的可能性非常小”，這就為市場(chǎng)“重新定價(jià)”留下了“較大空間”。

他認(rèn)為，美元下跌可能會(huì)促使投資者更希望通過(guò)對(duì)沖來(lái)保護(hù)其持倉(cāng)，以應(yīng)對(duì)美元走弱風(fēng)險(xiǎn)。“美元跌幅越大，對(duì)沖的動(dòng)力就越強(qiáng)?！?/p>

今年以來(lái)，由于市場(chǎng)擔(dān)憂貿(mào)易關(guān)稅影響及利率下行前景，美元相對(duì)一籃子貨幣已下跌約8%，外國(guó)投資者對(duì)沖美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的比例也隨之上升。亞當(dāng)斯預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)，進(jìn)一步對(duì)美元形成壓力。

“如果我更擔(dān)心美元走弱，自然就更傾向于采取措施對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)股票持倉(cāng)的外匯對(duì)沖比例一直較低。原因是股票與美元通常呈負(fù)相關(guān)關(guān)系——美元往往在股票下跌時(shí)上漲，形成天然對(duì)沖；同時(shí)，投資者此前對(duì)美元下跌的擔(dān)憂也較輕。但隨著今年美元下跌，投資者“已開始重新審視這一策略”。

因?qū)_需求增加而引發(fā)的美元拋售規(guī)模可能相當(dāng)可觀。摩根士丹利測(cè)算，外國(guó)投資者持有的美國(guó)資產(chǎn)（包括股票和債券）已超過(guò)30萬(wàn)億美元。亞當(dāng)斯稱：“僅歐洲投資者就持有其中約四分之一?！?/p>

今年第三季度，由于美元波動(dòng)性下降，對(duì)沖活動(dòng)有所減少。但亞當(dāng)斯提醒投資者不應(yīng)掉以輕心，而應(yīng)盡早為潛在的美元損失做好對(duì)沖準(zhǔn)備，而非拖延。

“正如我們今年全年所見(jiàn)，美元許多突破新低的走勢(shì)都是突然出現(xiàn)的……可能源于投資者未曾預(yù)料到的因素。”

“我們向投資者強(qiáng)調(diào)，目前正是盡早行動(dòng)的好時(shí)機(jī)?！?/p>

摩根士丹利還預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債收益率將下跌。