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游族網(wǎng)絡(luò)(002174)

公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，新股東或?qū)硇买?qū)動。 2023 年 3 月 15 日，公司的第一大股東變更為上海加游企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）， 后者持有 11.72%公司股份。 目前公司新董事長是上海加游的實際控制人宛正。 我們認(rèn)為隨著新股東的進駐，其帶來的資源協(xié)同或?qū)順I(yè)務(wù)新的驅(qū)動力。

兩年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表出清， 商譽降至 2 億元以下。 公司資產(chǎn)負(fù)債率從 20Q4 的高峰 41.12%降至 22Q3 的 23.46%；短期負(fù)債從 20Q2 超 20 億元減至 22Q3 不足 2億元。近兩年，貨幣資金維持在 15 億元左右波動，目前現(xiàn)有資金儲備充裕，22Q3 達 14.35 億元左右，杠桿大幅下降。經(jīng)過數(shù)筆大額攤銷，公司 22Q3 無形資產(chǎn)降至 3 億元以內(nèi)，主要為游戲項目計提。另外，公司對海外 Bigpoint資產(chǎn)計提商譽減值準(zhǔn)備， 公司商譽賬面凈值下降至 2 億元以下。

內(nèi)部調(diào)整強化研發(fā)，推動公司研發(fā)能力提升。 2021 年公司進行內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)調(diào)整：（ 1）內(nèi)部資源向研發(fā)傾斜，五大研發(fā)工作室升級為一級部門，加大研發(fā)投入的同時獲得更多獨立運營及決策權(quán)；（ 2）公司新成立的創(chuàng)新院主要負(fù)責(zé)技術(shù)突破與創(chuàng)新品類延展， 每年將投入不低于 10%的毛利用于次世代技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新類項目和產(chǎn)品的研發(fā)與投資；（ 3）公司成立全球化發(fā)行事業(yè)部，聚焦主營業(yè)務(wù)和全球化視野，強化出海優(yōu)勢，進一步提升全球研發(fā)一體化的能力。此外，公司堅持研發(fā)投入，自 2016 年至 2021 年，研發(fā)投入持續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢， 2021年研發(fā)投入同比大幅增加 9.29%至 6.22 億元，且占總營收的比重達 19.41%；同時，公司研發(fā)人員數(shù)量占比從 2016 年的 43%提升至 2021 年的 70%。

全球化戰(zhàn)略布局，在研產(chǎn)品管線儲備豐富。 根據(jù) data.ai 公布的 2023 年 2 月中國游戲廠商出海收入排行榜， 公司位列第 26 位，排名上升 1 位。公司穩(wěn)步推進“全球化卡牌+”戰(zhàn)略，成功推出自研卡牌《少年三國志》系列、《女神聯(lián)盟》系列、《盜墓筆記》 系列、自研 SLG《權(quán)力的游戲：凜冬將至》、《圣斗士星矢：覺醒》等多款知名游戲產(chǎn)品。 2022 年上半年公司海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入達 6.15 億元，占比高達 60.1%。公司未來將有一系列符合“全球化卡牌+”戰(zhàn)略的自研游戲儲備上線，其中包括創(chuàng)新卡牌游戲《代號行者》、卡牌+SLG 游戲《代號 G》、射擊類游戲《代號曙光》、 ACT 卡牌游戲《代號 U》 等多款自研產(chǎn)品，同時公司正在進行的《三體》系列 IP 游戲開發(fā)，預(yù)計將于未來 3-5 年陸續(xù)推向市場。

投資建議： 我們認(rèn)為公司前期上線的新產(chǎn)品預(yù)計將在 2023 年逐漸釋放利潤，且后續(xù)儲備產(chǎn)品豐富，新股東協(xié)作或會帶來新的資源和發(fā)展機遇，因此我們預(yù)計 22-24 年 公 司 營 收 分 別 為 20.87/26.89/34.51 億 元 ， 同 比 變 動-34.87%/+28.86%/+28.31%；歸母凈利潤分別為-4.07/3.82/5.28 億元，同比變動-342.39%/扭虧為盈/+38.40%。對應(yīng) 4 月 24 日收盤價， 23E-24E 年 PE 分別為 47/34倍。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；游戲海外拓展和營銷不及預(yù)期風(fēng)險等